Analyse marchés US au 05/02/2021

En bourse, les semaines se suivent, mais ne se ressemblent pas ! Alors que ces dernières semaines, nos indicateurs nous laissaient voir un début de correction, cette semaine les indices terminent sur des sommets historiques.

Le Dow Jones 30 progresse de 3,89%, le S&P 500 est en hausse de 4,65% et notre Nasdaq 100 grimpe de 5,25% ! Dans le même temps, l’indice Vix recule de presque 37% et retourne sur son plancher à 20%.

La semaine dernière, je craignais une correction des indices pour plusieurs raisons. Dans le désordre, j’avais noté :

• des hedges funds en difficultés,
• un début de phase de distribution,
• un excès d’achat de call (faisant craindre un gamma squeeze).
• et la cassure de la trendline haussière.

Alors reprenons ces points un par un.

Comment vont nos big fish ?

Suite à l’affaire WallStreetBets, les big fish ont enregistré des pertes record et notamment les hedge funds utilisant des stratégies long / short. Cette stratégie est relativement simple à comprendre puisqu’elle consiste à combiner des positions longues (acheteuses) et shorts (vendeuses) sur actions.

L’objectif de cette stratégie est de limiter les pertes du hedge fund en cas de crise sur les marchés. Les hedge funds vont ainsi prendre des positions longues sur les entreprises fortes (leaders) et vendre à découvert les entreprises faibles (laggers).

Quand les indices montent, les leaders montent plus que les laggers. Et quand les indices baissent, les laggers baissent plus rapidement que les leaders. Donc si les actions sont bien choisies, le hedge fund va dégager des rendements confortables tout en réduisant considérablement sa volatilité.

Mais avec l’affaire WallStreetBets, les laggers se sont mis à grimper fortement. Par exemple, le cours de l’action GameStop est passé de 20$ à 350$ en quelques jours.

Ce mouvement violent a contraint les hedge funds Long / Short à couvrir leurs positions shorts (en les rachetant), mais aussi à réduire leur exposition sur le marché (en vendant leurs positions acheteuses). Et oui, si vous avez moins de position short, il faut aussi réduire vos positions longues pour garder un modèle équilibré.

Mais cette semaine, la spéculation sur les actions telles que gameStop s’est effondrée. D’ailleurs, GameStop a clôturé à 65$ vendredi.

Bref, cette semaine, la pression sur les hedge funds a considérablement diminué. Pas de nouveau mouvement de panique obligeant les hedge funds à réduire leur exposition longue (en vendant leurs positions longues).

Des résultats meilleurs qu’attendus

Autre source d’inquiétude, les publications trimestrielles. Et la fin du mois de janvier rime avec publication. Cet événement est très attendu par les investisseurs, qui pourront ajuster leurs modèles de valorisation.

À ce stade, 59% des entreprises composants le S&P 500 ont publié leurs résultats. Et pour le moment, les publications sont très au-dessus des attentes. Selon FactSet, 81% des entreprises ont déclaré un bénéfice net par action (BPA) supérieur aux attentes des analyses.

Ces résultats meilleurs qu’escomptés n’ont donc pas conduit les analystes / investisseurs à revoir à la baisse les valorisations des entreprises. Il n’y a donc pas eu de vente « massive » de titres sur les marchés.

Suit le lapin blanc

Les spéculateurs utilisant l’analyse technique ont très probablement remarqué (comme nous) la formation d’une trend line haussière.

Les lignes de tendance sont le B.A. BA de l’analyse technique. Elles sont facilement identifiables et offrent un taux de réussite importants. La règle est simple pour trader ce genre de configuration : tant que la ligne de tendance n’est pas cassée, la tendance ne change pas.

Et depuis le début du mois d’avril 2020, on peut très clairement voir que la tendance est haussière, drivée notamment par cette belle trend line.

Après la hausse stratosphérique des indices, il est probable que de nombreux spéculateurs tentent de prendre leurs bénéfices (voir même de prendre une position de vente à découvert).

Cependant avant de se placer, ces spéculateurs vont attendre la fin du trend haussier, qui se matérialisera par la cassure de cette droite de tendance. Mais voilà, cette trend line est toujours préservée… donc aucun programme de vente n’a donc été déclenché !

Excès d’achat de call, risque de Gamma Squeeze

La semaine dernière, l’indice Vix avait grimpé en flèche poussé par l’achat massif d’option… call (anticipation haussière). Cette hausse importante du volume de call aurait pu provoquer ce qu’on appelle un Gamma Squeeze baissier.

Il faudrait que je rédige un article ad-hoc. Mais pour vous la faire courte, quand vous achetez une option. Il y a de très grandes chances que votre contrepartie soit un market makeur. Son rôle est d’animer le marché en fournissant à tout moment un cours acheteur et vendeur sur toutes les options (strikes / échéances).

Mais le market makeur n’a pas pour rôle de prendre une position directionnelle sur votre trade. Il va donc se couvrir (delta neutre ou delta zéro) en achetant (call) ou en vendant (put) le sous-jacent.

Donc lorsque vous achetez un call, le market makeur va se couvrir en achetant le sous-jacent. Si vous achetez une option avec un delta 30, le market makeur va devoir acheter 30 titres pour se couvrir.

Mais si le cours de l’action grimpe, le delta de votre call va augmenter. Le market makeur devra donc ajuster sa couverture en achetant d’avantage de titre. Sauf que le delta n’évolue pas de manière linéaire, il convient donc de mesurer son accélération via le gamma.

Ce processus de la gestion du risque est primordial pour le market makeurs. En cas d’erreur, ils pourraient se retrouver exposé au marché (et donc aux pertes inhérentes).

Ces dernières semaines, on a pu constater que les spéculateurs achetaient massivement des options Calls. Pour se couvrir, les market makeurs devaient donc ouvrir des positions longues (acheteuses) sur les actions/indices.

Ce phénomène vient donc générer une spirale acheteuse auto-réalisatrice (la hausse alimente la hausse, ce que l’on peut appeler Gamma Squeeze). En septembre 2020, les achats massifs d’options par Softbank avaient provoqué une importe pression haussière sur le Nasdaq.

Mais si l’élastique se tend dans un sens, il peut aussi se détendre dans l’autre sens. Une baisse des indices aurait pu être amplifiée par les market makeurs qui seraient contraint de déboucler leurs couvertures en vendant leurs positions longues !

Cependant, les hedge funds ont stoppé leurs ventes paniques, les résultats des entreprises sont meilleurs qu’attendus et la trendline haussière n’a pas été cassée donc aucun nouveau flux baissier n’est venu contraindre les market makeurs à déboucler leurs couvertures.

Cet effet auto-réalisateur des marchés est un peu comme un jeu de domino. Où chaque domino entraîne la chute du prochain. Mais sans une première impulsion (baissière), rien ne bouge.

Et la distribution ?

À la mi janvier, nous avions remarqué un début de phase de distribution. La ligne des avancées / déclins commençait à perdre de son élan haussier, et le pourcentage d’action cotant au-dessus de leur moyenne mobile à 150 jours diminuait jour après jour.

La semaine dernière, nous constations que notre ligne des avancées / déclins accompagnait la baisse des indices, même si elle avait montré des signes de résilience lors de la chute de vendredi.

Et cette semaine, on a pu constater que l’A/D Line avait repris beaucoup de vigueur. Elle a d’ailleurs marqué un nouveau point haut, en avance sur le Dow Jones.

Bref, avec ces derniers mouvements de marché, on peut noter qu’il est toujours difficile de timer correctement une correction (les krachs sont plus visibles). Leçon apprise (à grand frais) à l’automne dernier et respectée cet hiver, puisque j’ai conservé l’ensemble de mes positions sur ETF. J’ai simplement dégagé des liquidités en vendant les titres hors méthodes (actions individuelles).

Ma première entrée sur LQQ (à 550€) était probablement trop audacieuse. Notre ETF préféré n’est pas descendu au-dessous de 570€ lors de cette petite tempête.

Pour les semaines à venir, je ne change pas mon fusil d’épaule :

• court terme : neutre (je reste prudent, je vais placer un ordre d’achat à 575€)
• moyen terme : haussier
• long terme : haussier

Cependant cette période rappelle de plus en plus l’euphorie de la bulle internet. Toutes les actions montent, les spéculateurs achètent massivement la moindre baisse des indices et ils n’hésitent pas à utiliser de l’effet de levier (via notamment des options). Mais tant que les banques centrales déversent un torrent de liquidité sur les marchés, la musique n’est pas prête de s’arrêter.

Bonne semaine sur les marchés.