En 2008, le trader de la Société Générale a perdu en quelques jours plus de 6,4 milliards d’euros sur les marchés à terme. Si on retranche les gains dissimulés en 2007 de 1,5 milliard d’euros, la perte nette pour son employeur est de 4,9 milliards.

La Société Générale a tiré des conséquences de cet événement qui a faillit couler l’entreprise. Mais en tant qu’investisseur particulier, nous pouvons également tirer des conclusions de l’affaire Kerviel.

En effet, Jérome Kerviel a commis 4 erreurs fréquentes en bourse, qui ont conduit à cette perte de 4,9 milliards d’euros. Et je suis sûr que vous faites (ou avez fait) au moins l’une de ces erreurs fatales pour votre portefeuille boursier.

La finance de marché est un monde de requins qui ne tolère pas l’à peu près. Malgré des erreurs flagrantes, vous pouvez passer entre les goutes mais tôt ou tard, vous serez rattrapez par la dure loi des marchés, comme Kerviel l’a été.

Qui est Jérome Kerviel ?

Après des études de finance, Jérome Kerviel intègre les effectifs de la Société Générale en 2000. Mais le jeune loup n’est pas embauché pour devenir un trader (au Front Office), il est embauché comme chargé de Middle Office.

Dans les faits, son job consiste à gérer la partie administrative des opérations de trading. C’est-à-dire saisir les transactions, vérifier les règlements/livraisons, réaliser des contrôles de cohérences, etc. Pas très glamour mais ça lui permet de mettre un pied dans les marchés financiers.

Cependant la qualité du travail de Jérome Kerviel est rapidement repérée par des traders, qui lui proposeront de devenir assistant trader en 2002. Assistant trader est un poste relativement ingrat puisqu’il est en charge de booker les deals dans les applications, faire les analyses de risque, etc. Bref tout ce que les traders ne souhaitent pas faire.

Ce n’est qu’en 2005, que le jeune homme va atteindre le graal en rejoignant la prestigieuse salle des marchés de la Société Générale.

En tant que trader, Jérome Kerviel intègre le desk (bureau) Delta One. Son travail de trader consiste à animer le marché sur un périmètre de Turbo Warrant. Les turbo warrants sont des options call/put avec une barrière désactivante.

En tant que market maker (teneur de marché en français), le rôle de Kerviel est d’assurer la liquidité des turbo warrants, en proposant constamment des prix à l’achat et à la vente. Mais ses prises de positions sont toujours couvertes via d’autres produits dérivés (options, futures, etc.).

Jérôme Kerviel gagne de l’argent grâce au bid-ask spread, c’est-à-dire la fourchette prix proposé.

Cependant pour gagner plus d’argent, Jérôme Kerviel va se mettre à spéculer, en prenant des positions directionnelles. Le trader va donc parier sur la hausse ou la baisse d’un actif, sans prendre de couverture. Ces opérations sont appelées des Spiels (jeu en allemand).

Erreur n°1 : Ne pas respecter son plan de trading

Les Spiels sont autorisés au sein de la Société Générale. Cependant ces opérations spéculatives sont très encadrées (du moins en théorie). Chaque trader à une limite d’exposition et ne peut pas conserver de position overnight. Toutes les opérations doivent être débouclées (soldées) à la fin de la journée.

Cependant Jérôme Kerviel va enfreindre cette règle essentielle dès ses premiers spiels. Dans son livre, il explique prendre une grosse position (15 millions d’euros) à la vente sur l’assureur allemand Allianz en 2005.

Mais la position part dans le mauvais sens et plutôt que de déboucler sa position en perte, il va attendre qu’elle revienne dans son sens. Les jours passent, augmentant les pertes latentes de la position. Le trader masque sa position (et donc sa perte) dans le système d’information.

Jusqu’à ce qu’un événement aussi tragique qu’imprévisible se produise : les attentats dans le métro de Londres. Les marchés se retournent et la position de Kerviel devient gagnante de 500 000€, soit un profit de seulement 3%…

À retenir :

Avant d’investir sur les marchés financiers, vous devez définir votre profil d’investisseur et par conséquent les règles à appliquer. Êtes vous un scalper, day trader, swing trader ou investisseur à très long terme ? Quels sont les critères qui vous ont fait prendre position ?

Combien de sclaps sont devenus des day trades puis des swing trades ? Quand vous prenez position sur les marchés, vous jouez un scénario. Par exemple, j’achète cette action parce que les résultats vont être bons et ça va monter.

Si les fondamentaux de l’entreprise se dégradent, votre scénario est devenu caduc. Vous devez alors couper votre position pour respecter votre plan initial et ne pas tomber dans le mode espoir.

Erreur n°2 : Ne pas utiliser de stop loss

Dans son livre L’engrenage : mémoires d’un trader, Jérome Kerviel mentionne qu’il n’a jamais débouclé une position en perte. En trois ans de trading, ses opérations spéculatives ont un taux de réussite de 100% !

Comment est-ce possible ? Et bien pour avoir un tel taux de réussite, Jérôme Kerviel tradait sans stop loss. Le trader conservait ses positions coute que coute et, attendait que le marché se retourne et lui donne raison.

Pour ne pas que ses positions perdantes apparaissent dans le compte de résultat, Kerviel saisissait des fausses opérations en sens inverse. Par exemple, s’il avait acheté des futures Dax à 8000 points, il bookait une fausse vente du Dax à 8000 points.

L’étude du P&L (compte de résultat) 2007 montre qu’avant de réaliser un profit de 1,5 milliard d’euros, le trader était passé par une moins value latente de 2 milliards !

À retenir :

Le stop-loss (notamment lorsqu’il est garanti) est votre ceinture de sécurité. La majeure partie du temps, elle ne vous sert à rien mais en cas d’accident, elle peut vous sauver la vie. C’est exactement la même chose avec votre compte de trading.

Avant même de prendre une position à l’achat ou à la vente, vous devez définir votre stop loss en calculant la perte maximale théorique.

Il existe de nombreuses manières de le définir. Les analyses techniques vont placer leur stop loss sous un support (ou au dessus d’une résistance). Les analyses fondamentaux vont plutôt définir des critères de performance économique.

Peu importe comment vous le définissez, l’important est de respecter ce stop-loss. En effet de nombreux investisseurs définissent un niveau stop mais au moment où le cours s’en approche, ils le modifient pour éviter de matérialiser leur perte.

Erreur n°3 : Moyenner ses positions

En mars 2007, le trader pense que la crise des subprimes va impacter les marchés financiers. Il initie une position short (vente à découvert) sur le Dax 30 et l’Euro Stoxx 50 à partir du 15 mars 2007. Le débouclage de cette position en aout 2007 fera gagner au trader 500 millions d’euros.

Cependant quand on regarde le graphique du Dax 30, on constate que l’indice allemand à beaucoup grimpé sur la période. De plus, le rachat de son short à l’été 2007 a été réalisé à un cours supérieur à ses premières ventes à découvert.

Pour déboucler sa position en gain, Jérôme Kerviel a donc dû moyenner sa position pour augmenter son PRU (prix de revient unique). En d’autres mots, plus les indices montaient et plus Kerviel augmentait ses positions vendeuses.

Le trade s’est finalement bien terminé pour Kerviel mais un jour où l’autre, cette stratégie de moyennage lui coutera très cher…

À retenir :

Moyenner une position perdante et probablement l’une des erreurs les plus courantes. Si votre position initiale est perdante, cela signifie que vous êtes à contre tendance.

Cela revient à nager à contre courant, vous allez finir par vous épuiser. Il est donc inutile de multiplier vos efforts, au risque de périr noyé. Le plus sage serait de faire demi tour et de laisser le courant vous emporter jusqu’à la rive la plus proche.

Cette stratégie de moyennage du PRU peut marcher 9 fois sur 10, avec de très bons résultats finaux. Mais l’unique fois où votre moyennage ne fonctionnera pas, vous risquez de prendre l’intégralité de votre capital.

Warren Buffett a d’ailleurs commis cette erreur en investissant dans Berkshire Hathaway, qui n’était qu’une compagnie textile à l’époque. Alors que les fondamentaux de la société (et de tout le secteur) ne cessaient de se dégrader, Buffett continuait ses achats.

Ce fut probablement le pire investissement de Warren Buffett, il a d’ailleurs tiré la conclusion que

Si jamais vous vous retrouvez dans un bateau qui coule, l’énergie pour changer de bateau est plus productive que l’énergie pour colmater les trous.

Warren Buffett

Erreur n°4 : Investir avec un très gros effet de levier

Lors de ces opérations de spéculation, Jérôme Kerviel a pris des positions gigantesques sur les marchés réglementés à terme. A tel point qu’il aura une exposition acheteuse de plus de 50 milliards d’euros début 2008 sur le Dax 30 et l’Euro Stoxx 50.

En comparaison, les fonds propres de la Société Générale ne valaient « que » 30 milliards d’euros. Avec son unique position, Jérôme Kerviel est en levier 1,6 ! Cela peut paraître faible mais il ne faut pas oublier que la Société Générale à d’autres traders et d’autres activités (banque de détail notamment).

De plus, la banque se couvre via des dérivés pour gérer le risque de taux, de change, etc. Mais la position de Kerviel est prise sans aucune couverture. Une baisse du Dax 30 de seulement 5% représente une perte de 2,5 milliards d’euros, soit 8% des fonds propres de la banque.

Le vendredi 18 janvier, juste avant sa mise à pied, Jérôme Kerviel estime que sa position affiche une perte de 1,5 milliard d’euros (soit son gain de 2007). Les jours suivants, la Société Générale va déboucler (vendre) la position de trader mais les marchés vont décrocher de plus de 10% en seulement quelques jours.

Avec une position initiale de 50 milliards d’euros, on estime rapidement que la perte théorique ait pu s’approcher des 5 milliards d’euros. Cet effet de levier s’est donc transformé en véritable coup de massue pour la banque, qui a perdu plus de 16% de ses fonds propres en quelques jours.

À retenir :

L’effet de levier est une arme redoutable pour améliorer le rendement de votre portefeuille. Mais cette arme peut se retourner contre vous, notamment en cas d’excès.

Le levier se calcule très simplement puisqu’il s’agit du rapport entre vos positions et votre capital. Si j’achète 10 000€ d’actions LVMH alors que mon capital est de 5 000€, alors mon levier sera de 2 (10 000/5 000). Pour les produits dérivés (CFD, futures, options, etc.), il convient de prendre en compte la quotité.

Mais si vous débutez en bourse, vous ne devriez pas utiliser d’effet de levier (ou de manière très modérée, c’est-à-dire <2). Sur votre PEA, l’effet de levier est relativement limité puisque seuls quelques ETFs comme le LQQ permettent de prendre un levier 2.

Sur compte titres ordinaire (CTO), le service de règlement différé permet de monter à un levier de 5.

Ces 4 erreurs auraient pu conduire à la pire faillite de l’histoire

La position acheteuse de Jérôme Kerviel est découverte et débouclée fin janvier, comptabilisant une perte de 4,9 milliards d’euros. Mais que serait-il advenu de la Société Générale si le fraude du trader n’avait pas été découverte ?

La vente de la position de Kerviel a été réalisée juste avant que le krach boursier de 2008. Si le trader avait maintenu sa position, la perte maximale aurait avoisiné les 25 milliards d’euros. Soit la quasi-totalité des fonds propres de la Société Générale.

Si les agissements de Kerviel n’avaient pas été découverts, la Société Générale n’existerait plus aujourd’hui. Et si vous faites les mêmes erreurs, votre compte titres risque également d’exploser en plein vol.

Ne faites pas comme Kerviel

Quand vous investissez en bourse, il est primordial de respecter ces quelques règles :

• Définissez votre stratégie d’investissement,
• Maitrisez votre effet de levier,
• Placez un stop-loss,
• Tenez vous au plan initial.

Ces quatre conseils sont peut être évidents pour vous. Mais je suis sûr qu’à un moment ou un autre, vous avez commis au moins l’une de ces erreurs.

Personnellement à mes débuts en bourse, j’avais tendance à moyenner à la baisse certaine position perdante, alors que les fondamentaux de l’entreprise ne cessait de se dégrader.

N’hésitez pas à me partager dans les commentaires, vos pires erreurs en bourse.

NB : l’illustration de cet article est tirée de l’excellent film sur la vie de Kerviel : l’outsider.

NB2 : Si vous êtes intéressé par le détail de cette affaire, je vous conseille de lire le rapport d’audit de la Société Générale.

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Dans cet article, je vais vous proposer ma synthèse des meilleures citations de Warren Buffett et comment en profiter pour améliorer vos performances boursières.

Sa vision du monde des affaires

Il faut 20 ans pour construire une réputation et cinq minutes pour la détruire. Si vous gardez ça à l’esprit, vous vous comportez différemment.

Buffett pense que le principal actif d’une personne est sa réputation. Le financier Bernard Madoff a levé des dizaines de milliards de dollars sur sa simple réputation… cependant une seule mauvaise action/décision peut ruiner cette réputation que vous aviez battit depuis tant d’années.

Quand vous cherchez des gens à recruter, vous devez rechercher trois qualités : l’intégrité, l’intelligence et l’énergie. Et s’ils ne possèdent pas la première, les deux autres vous tueront.

Pour faire prospérer son entreprise, Warren Buffett a toujours essayé de placer les meilleurs managers à la tête de ses entreprises et pour recruter, il cherche principalement trois qualités.

La vision de Buffett sur la finance

Rappelez-vous que le marché boursier est un maniaco-dépressif.

Les marchés financiers exagèrent les mouvements à la hausse (lors de période d’euphorie) et à la baisse (lors de période de pessimisme). Il est donc possible de profiter de l’état psychologique de la foule (cf. indicateur de sentiment) pour prendre des positions contrariantes et ainsi gagner de l’argent.

Wall Street est le seul endroit où les gens montent dans une Rolls Royce pour obtenir des conseils de ceux qui prennent le métro.

Warren Buffett n’a pas une très grande estime de Wall Street, son entreprise est d’ailleurs toujours domiciliée à Omaha (Nebraska). Si vous souhaitez investir votre argent, vous devriez le faire vous même plutôt que de le confier à des « experts » de la finance.

Dans la nouvelle théorie de gestion de portefeuille, il y a beaucoup de petites lettres grecques et toutes sortes de choses qui vous font croire que vous êtes en avance. Mais il n’y a pas de valeur ajoutée.

Grâce à sa longue carrière d’investisseur, Buffett a vu passer beaucoup de brillant mathématiciens, prix nobel d’économie qui ont développé des modèles statistiques complexes pour battre le marché. Mais ces modèles ont toujours faillit sur le long terme…

C’est quand la mer se retire qu’on voit ceux qui se baignent nus.

Quand les marchés sont haussiers, tout le monde est capable de gagner de l’argent. Mais lorsque les marchés se retournent, c’est là qu’on constate qui avait vraiment les reins solides.

Les prévisions vous en disent beaucoup sur ceux qui les font, elles ne vous disent rien sur l’avenir.

Warren Buffett se méfie des analystes financiers de Wall Street. Les investisseurs ne devraient pas écouter ces analystes avant de prendre position.

L’être humain va continuer de se comporter de la même façon que dans le passé, donc nous aurons des récessions périodiques.

Warren Buffett pointe du doigt la psychologie des investisseurs et notamment tout ce qui à attrait à la psychologie des foules. Peut importe que l’actif sous-jacent soit une action, du bitcoin, de l’immobilier ou des bulbes de tulipes, nous connaitrons de nouvelles crises à cause de l’excès de optimisme des investisseurs.

Les stratégies boursières de Warren Buffett

A la Bourse, il y a deux règles fondamentales à respecter. La première est de ne pas perdre, la seconde est de ne jamais oublier la première.

Tout investisseur devrait avoir à l’esprit que lorsqu’il investit en bourse, il doit d’abord protéger son capital avant de penser à gagner de l’argent.

Soyez craintif quand les autres sont avides. Soyez avide quand les autres sont craintifs.

Warren Buffett a toujours adopté une stratégie contrariante. Il achète quand les marchés sont dans la tourmente et préfère se retirer des affaires lorsque les valorisations deviennent trop élevées.

En 1969 alors que son fonds Buffett Partnership Limited gagne des millions de dollars chaque année, Warren Buffett ne trouve plus d’opportunité d’achat et décide donc de liquider (vendre) les actifs au profit des associés.

La plupart des gens s’intéressent aux actions quand tout le monde s’y intéresse. Le moment d’acheter est quand personne ne veut acheter. Vous ne pouvez acheter ce qui est populaire.

Lors de la crise des subprimes en 2008, Warren Buffett a profité de la chute des marchés pour faire ses emplettes.

Il a notamment investi 5 milliards -via des warrants– dans Goldman Sachs alors que la faillite de Lehman Brothers avait jeté le trouble sur les banques d’affaires. Cet investissement se révèlera particulièrement lucratif puisque 5 ans après, le milliardaire a encaissé une plus value de 2 milliards de dollars.

Il y a toutes sortes d’entreprises que Charlie et moi ne comprenons pas, mais on n’en perd pas le sommeil. Cela signifie seulement que nous passons à la suivante, et c’est ce que devrait faire l’investisseur particulier.

Au risque de paraitre pour un imbécile (comme lors de la bulle internet), Warren Buffett préfère investir dans les domaines ou secteurs qu’il comprend.

Fin des années 90 alors que les entreprises technologiques battent des records de valorisation, Warren Buffett décide de rester à l’écart de ses sociétés.

Si jamais vous vous retrouvez dans un bateau qui coule, l’énergie pour changer de bateau est plus productive que l’énergie pour colmater les trous.

Lorsqu’une société est en difficulté (ou en phase 4), il est préférable de prendre sa perte plutôt que de maintenir sa position ou même pire, de la moyenner à la baisse.

Achetez systématiquement un ETF sur le S&P500

Si vous n’êtes pas un stock picker de génie, vous devriez acheter régulièrement le S&P 500 en minimisant au maximum vos frais financiers. Pour cela, Buffett conseille d’acheter des trackers. Warren Buffett aime à rappeler que si vous aviez investi 10.000$ dans le S&P500 en 1942, vous seriez aujourd’hui à la tête d’une fortune de 51 millions de dollars.

Si vous souhaitez mieux connaitre la vie personnelle et professionnelle, je ne peux que vous conseillez d’acheter sa biographie, L’effet boule de neige.

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Qui est Stan Weinstein ?

Stan Weinstein est un journaliste et trader américain, il était notamment le fondateur/rédacteur en chef du Professional Tape Reader, une lettre de conseil boursier lue par 15 000 abonnés. A la fin des années 80 (après le krach de 1987), Stan Weinstein a publié son unique livre décrivant méthodiquement sa méthode pour prendre position : Secrets pour gagner en bourse à la hausse et à la baisse (vous le trouverez facilement sur Amazon).

Quelle est la méthode de Weinstein ?

Stan Weinstein utilise l’analyse technique pour prendre position sur les marchés financiers. Sa stratégie consiste a déterminer la tendance du marché ou d’une action puis à suivre cette tendance (on va donc prendre des positions directionnelles, en pariant sur une tendance).

Dans son livre, Stan Weinstein décrit et illustre les 4 phases de marchés :

1. La phase de fondation : après des mois de baisse, la pression vendeuse ralentit
2. La phase d’avancée : le meilleur moment pour acheter, l’actif casse ses résistances avec du volume, les acheteurs prennent le pas sur les vendeurs ;
3. La zone plafond : l’avancée perd de sa force, les prix se mettent à ranger, le poids des acheteurs et des vendeurs s’équilibre en attendant que l’actif reprennent un nouveau souffle (haussier ou baissier) ;
4. La phase de chute : la pression des vendeurs apeurés prend le pas, l’actif casse ses supports et le cours touche successivement le stop des acheteurs. Cette phase est également appelé couteau qui tombe par de nombreux boursicoteurs.

Pour lire ces phases, Stan Weinstein s’appuie sur une moyenne mobile à 30 semaines (oui, nous sommes sur des swings trading assez long, on va donc suivre nos graphiques en weekly). Ces 4 phases sont parfaitement lisibles sur les graphiques d’Air France KLM en 2017 :

En suivant les phases de Weinstein, vous preniez position (à l’achat) lors de la cassure de la résistance à 5.5€ et sortiez de votre position lorsqu’Air France casse son support à 11€. Une plus value de +100% sur 14 mois. lors de la cassure du support à 11€, il était possible de shorter l’action pour augmenter vos plus values.

Mais la méthode de Weinstein ne se limite pas qu’à ces 4 phases, il y a aussi l’analyse des supports et des résistances, l’analyse de la force relative d’un actif, comment placer ses stops et quand prendre ses gains, etc.

Stan Weinstein l’oracle de Boston ?

Un peu de provoque avec ce titre (oui le seul oracle bousier, c’est Warren Buffett) mais Stan Weinstein a vu sa popularité exploser dans les années 80. En effet, il faisait parti des rares analystes à avoir anticipé le bull market de 1982 mais également le krach de 1987, en l’annonçant publiquement sur les ondes ainsi qu’à ses fidèles lecteurs.

Dans son livre, Stan Weinstein décrit (chapitre 8) comment il a anticipé ces krach boursiers. Sa stratégie aurait également permis de détecter les krach suivants 1990, 2000 (bulle internet) et 2008 (crise des subprimes). Je vous ferai un petit article sur les indicateurs de Stan pour détecter un krach boursier.

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